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“先消费、后付款”的金融科技创新公司Afterpay(ASX:AFY)宣布将与技术公司Touchcorp(ASX:TCH)合并,预计合并后将为两家公司带来巨大的协同效应,而股东也将享受到相应利益

Afterpay与Touchcorp合并:好一个“先消费、再付款”案例!

发布时间: 2017-02-23 16:18   作者: Eva Zhuang 庄熠

 “先消费、后付款”的金融科技创新公司AfterpayASXAFY)宣布将与技术公司TouchcorpASXTCH)合并,预计合并后将为两家公司带来巨大的协同效应,而股东也将享受到相应利益。

利于双方的合并条款

总体而言,双方合并将解决Touchcorp销售薄弱、缺乏有力领导的问题,也将解决Afterpay的技术开发障碍,以及未来的融资渠道问题。对于两者而言,合并将创造出巨大的协同效应。

合并后新成立的公司名为NewCo,将向Afterpay的股东以1:1的基础,向Touchcorp的股东以0.64:1的基础发行新股,使得合并完成后在完全稀释的基础上,Afterpay的股东(除去Touchcorp)将持股64%,而Touchcorp的股东将持股36%。此后,AfterpayTouchcorp将成为NewCo的两家全资拥有子公司,而NewCo将成为一家在ASX上市的个体。

对于Touchcorp股东而言,合并要约反映出222日收盘价的50%溢价;而对于Afterpay股东而言,未来公司将拥有一个完全的技术支持团队,以最大限度的满足市场机会。

人员安排方面,Anthony EisonAfterpay创始人兼执行主席)将担任NewCo的执行主席,Nick MolnarAfterpay创始人兼首席执行官)将担任执行董事兼首席执行官,Nadine LennieTouchcorp首席财务官)将担任首席财务官,Jason VanTouchcorp首席技术官兼运营官)将担任首席技术官。

在接下来的4周,双方将进行尽职调查、后续谈判,并拟出最终的合并执行协议。因此最终决定将取决于尽调和谈判的进行状况。如果合并成功,那么双方将形成一家更有财务和运营实力的金融科技公司,并可以尽全力开发Afterpay产品的技术解决方案。由于Afterpay拥有广泛的零售网络,而Touchcorp可以提供强大的技术支持,二者将可以为广泛的商品零售市场带来高效的支付解决方案,共享增长机会。

Touchcorp:痛并快乐着的合并交易

虽然Touchcorp将享受到非常高的合并溢价,但这毕竟从“母公司”沦为初创公司的IT部门,这还是一笔令人心疼的交易。

从两家公司的运营历史来看,Touchcorp曾经是占有绝对主动权的:Afterpay实际上是其孵化器技术投资战略的首次尝试。在平台开发完成后,Touchcorp获得了Afterpay 5000万股,近30%的股权,而到2016年初,这部分持股已经达到了1000万澳元的名义市值。截至今日,Afterpay成为了服务2600家零售商的支付平台;用户数量以每天2000人的速度,增长值了45万人;交易额显著上升,公司也即将在EBITDA层面实现盈亏平衡。而Touchcorp在其中的持股,价值已超过1.1亿澳元——一度逼近了Touchcorp自身的市值。

再看TouchcorpASXTCH),作为2015-16年的“金融科技明星股”,为市场提供了支付终端,以及一套从信息认证、交易安全、到合规性检查的支付科技解决方案——却在Afterpay悄悄崛起的期间,从一个现金流充足、盈利能力极高的技术公司,转型成为了一个“支付技术的风险投资组合”。从公司在201612月底发布的公告来看,如果除去孵化器技术投资(即AfterpayChange Up)在营收层面分别贡献的1000万(underlying revenue)和1100万澳元,已有模块的表现相当糟糕;从净利润层面来看,除去对于Afterpay的投资增值,当年Touchcorp应当徘徊在盈亏平衡的边缘。

Touchcorp历史运营状况(来源:Bloomberg)

加之Touchcorp创始人及执行董事Adrian Cleeve先生因病逝世后,公司急需以为拥有发展眼光的领导者继承衣钵。“群龙无首”也成为了这家技术公司的显著软肋。

 

Afterpay:长期与短期的平衡

我们为Afterpay的增长速率感到欣喜:在墨尔本市区Elizabeth st Swanston st走下去,大多数主要服装零售品牌都已经接受了Afterpay这种支付方式。而各大电商平台也纷纷植入了Afterpay,意味着商家和消费者都已经认识到了“先消费、在支付”的优势所在。

然而,从资本市场来看,目前Afterpay的估值是值得担忧的:2015财年营业收入2.4万,2016上半财年收入22万,2017上半财年收入600万。虽然增速迅猛,但600万营业收入的公司估值逼近2亿澳元,太贵!另一方面,市场往往对单一业务的公司赋予更加慷慨的估值,如果将技术业务垂直整合进去,Afterpay至少是不能享受进一步的估值拉伸。

值得指出的是,长期而言,加入Touchcorp将解决Afterpay的技术开发障碍,甚至可以解决未来的融资问题。Touchcorp的资产负债表强度无论如何是高于Afterpay的,如果支付技术平台的运营恢复正常,尤其是European Business Platform投入运营,合并后公司的EBITDA层面将具有一定吸引力。

 

小结

总体而言,本次合并相当于Touchcorp将实现对Afterpay的投资回报,并退出持股。Afterpay股价虽然受到提振的可能性极小,但也不可否认这是一个非常优秀的资本运作案例:其公司构建到目前的反向合并,就是一个活生生的“先消费、再付款”操作!

Touchcorp虽然整体估值不及其鼎盛时期,但50%的溢价条款为其资产和其他投资组合的估值释放提供了动力——今日Touchcorp股东已经享受了25%的增值,未来价值是否进一步上升将取决于双方的尽调和谈判结果。

 

Touchcorp一个月股价走势(来源:Bloomberg)

关键词阅读: 金融科技   Afterpay   Touchcorp   

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