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富邑今天公布2017财年年报,各项数据表现出色,净利润暴涨55%。

何以解忧,唯有富邑——净利润暴涨55%

发布时间: 2017-08-17 16:39   作者: 本站编辑

今天晨间,奔富(Penfolds)母公司富邑Treasury Wine EstatesASXTWE)公布全年财报,各项数据喜人,税后净利润录得近2.7亿澳元,大涨55%,每股盈余达到36.5分,提振50%。文本将顺着三张表的次序对TWE进行简析。总的来说,利润表现出色、财务状况稳定、资金流量充裕、各地表现不一、市场预期降温,股价逐步上行,但“难以上青天”。

初现规模的盈利表现

先从损益来看,虽然销售成本有一定上浮,但是营收还是取得了更大的涨幅,达到了8.1%,推动毛利润和毛利率进一步上升。单单从这组数据来看,将目标制定于中高端市场的战略初现成效。

 

TWE损益数据1(来源:TWE 2017财年年报)

在毛利润大涨近17%的情况下,其他各项费用仅仅录得了“象征性”的增长,其中与营收挂钩紧密的销售和营销两大块成本只分别小幅上扬了3.3%2.3%,说明TWE的品牌效应和识别度开始慢慢呈现效力。另外,TWE的供应链精简、收购标的整合的作用也不可忽视。值得注意的是,行政费用反而下降了13.2%,说明公司在内部管理和行政方面的有着不错的提高。虽然其他费用和融资费用有较大比例的增幅,因收购和近期借贷成本上升所导致,但是基数较小,导致费用共计仅略微浮动0.3%,携手大步迈进的毛利润,最终录得了税前及税后利润55%以上的良好战绩。

TWE 损益数据2(来源:TWE 2017财年年报)

今年,TWE和罗斯柴尔德男爵集团(Baron Philippe de Rothschild)达成合作。自20181月起,TWE将成为后者旗下迈颂庄园(Maison de Grand Esprit)的中国独家合作伙伴,推出多种高端法国红酒,如勃艮第、香槟等。

TWE 法国红酒介绍图(来源:TWE 2017财年年报)

放眼来年,TWE的营收增长速度由于基数的增大或将放缓,但是绝对值的增长不可小觑。在企业管理、供应链进一步优化、业务整合、收购协同效应等因素共同作用下,TWE的称本有很大机会控制在较低的区间。在经济规模初现成效的当下,伴随着高端产品的引入,2018年的利润表现或将录得进一步的增长。

TWE EBITSEBITS利润率图(来源:TWE 2017财年年报)

EBITS:指利息、税及SGARA前利润

SGARA:新会计准则下,葡萄类农作物资产的折旧费用

财务状况稳定

2016年的疯狂扩表不同,2017财年TWE选择了稳扎稳打的战略,各项资产账目除了库存外,均呈现略微下滑的走势,总资产额下行700多万澳元,变化不大。能在前几年录得疯狂增长的情况下,冷静地放缓盲目扩张脚步,仔细规划下一步战略的TWE着实不易。唯一出现较大的变动的便是库存。随着高端产品的引入,平均库存开始上升,同时周转率自然有所下降。不过,利润率的大涨还是压过了周转率的负面影响,资产收益率明显上升至5.1%

TWE资产负债表数据1(来源:TWE 2017财年年报)

TWE的整体负债也随着下降2.7%16.7亿。流动负债中的各个项目普遍呈现下降的趋势,尤其是准备金账目,受到供应链精简、管理优化、业务整合等提振,下降了2000万澳元。但是由于净利润的大涨,所得税猛增,将其他科目的跌幅全部吞噬,最终录得2.3%的增幅。长期借款和其他应付款项的下行使得非流动负债跳水6.7%

TWE资产负债表数据2(来源:TWE 2017财年年报)

现金流量与上文提到的控表相对应,明显地看出投资活动同比明显放缓,从8.5亿的支出骤减至1.3亿。另一方面,筹资活动更是出现了负现金流量,去债务的倾向也是非常明显。虽然经营录得了更高的正向流量,但是仍不敌上述两项的重大变化,最终全年净现金流出10万澳元。

2018财年,亚洲可能是一个大头的烧钱地区。除了营销推广外,中国的仓库、亚洲的客户渠道维护等都会消耗不少的现金。不过这一切都是为了进一步打开亚洲的高端市场。增长快、利润高,虽然目前体量较小,但是后续的潜力巨大。TWE可能会在北美地区进行投资,不过更多的资金应该放在后台的供应链管理,毕竟北美是最大的消费地区,做好后勤管理的性价比非常高。除此之外,其他地区可能会延续CEO的转型策略,进一步脱离低端市场,向中高端靠拢,不排除出售部分低端酒类业务的可能性。目前TWE仍有2.4亿左右的现金储备,营运资金也并不吃紧,所以未来财年的资金流动情况比较乐观。基于上述考虑,TWE在今天同时发布消息称,已委托美银美林于今年91日至明年831日期间进行价值最高达3亿澳元的股份回购。

TWE现金流量数据(来源:TWE 2017财年年报)

澳大利亚红酒出口报告(来源:Wine Australia

从上图澳洲出口的红酒量来看,中美仍是澳洲企业最主要的战场,这点对于TWE来说同样适用。于明年上半年,TWE或将在中国建立仓库,来更好地应对客户日益提高的要求及库存管理标准。虽然亚洲市场增速惊人,净销售额年增长达到了近35%,同时利润率进一步攀升突破了38%,但TWE依旧没有放掉北美、欧洲和澳新地区。

北美地区尽管利润率较低,不过却是TWE出货最多的地方。尽管今年的销售额增长不多,但是美国成本削减战略执行得非常成功,利润率上升了近5个百分点。

欧洲市场则不那么乐观,虽然销售量是亚洲的近3倍,但是销售额却是相差无多的,在加上利润率低下、增长率缓慢的问题,是一块非常难处理的烫手山芋。

澳新本地的销售情况则保持着稳定的状态,销售额和销售量都异常稳定,不惊不喜。唯一的亮点或许就是经过供应链精简后,成本的向推动了利润率向上攀升了近4个百分点。在竞争如此激烈的当下,停滞不前便是倒退。

展望未来,北美地区的销售仍将是TWE的主力,而亚洲则是生力军,两者互相结合将为TWE增添动力,地区前景相对看好。至于欧洲地区,TWE给出了英国脱欧等一系列欧洲动荡事件的解释。时间最终会给出答案。至于澳新地区,非常接近饱和稳定的市场来说,TWE可能很难改变这个格局。不过,整体格局来说还不错。

TWE各地区销售及利润率情况(来源:TWE 2017财年年报)

注:以上各地区利润率皆为EBITS利润率

TWE 2017年至今股价图(来源:路透)

今天财报公布后,TWE股价一度攀升至13.46澳元,涨幅近7%,截至下午3点,陆续回吐涨幅,目前交投于12.74澳元,相比昨天收盘小幅上扬1.2%2017年至今,TWE相比ASX 200指数来说有着不错的卓越表现,虽不能和某些奶粉股的神话所抗衡,但还是稳步上行。36倍的市盈率,23倍的企业价值倍数让不少人望而却步。反观26分的股息,即2%左右的收益率来说更是微不足道。那TWE是否被高估了呢?

TWE 2016年初至今股价及市盈率图(来源:路透)

从上图可以看到,自2016年初以来,TWE的股价一直是稳步上行。市盈率从当年的80多倍逐步下降至现在的36倍左右,其中主要是由于2016年财报及2017半年财报的两次重大利好。股价上升的速度远不及利润上涨的速度,市场对于TWE的预期不如2016年前那么狂热了。2017年的放缓犹如暴风雨前的宁静,经过2016年的迅速扩表,这一招“广积粮、缓称王”的策略笔者认为实属精妙。从管理层的各项言论来看,提高利润和利润率仍是公司的第一要义,而非盲目扩张追求利润的绝对增长,这和ASX上许多因为背靠中国然后“发家致富”的公司有些不同。TWE知道在抓住机遇的同时,狠抓北美市场、兼顾澳新及欧洲市场,将风险敞口进行分散。虽然主营产品、公司情况大不相同,但是能冷静看待亚洲,特别是中国市场的TWE,在市场如此谨慎小心的态度下,或将在未来稳步上行,但若想再次实现2015年的爆炸式增长,没有突破性进展的情况下可能比较困难。

关键词阅读: 富邑全年财报   红酒   中国   出口   

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