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Domain的分拆事项已经基本敲定,预计于本月底即可正式在ASX进行交易,那么投资者在当下应该如何选择呢?

没有了Domain,Fairfax是否徒有虚名?

发布时间: 2017-11-10 16:18   作者: 本站编辑

 澳洲媒体集团Fairfax MediaASXFXJ)此前于9月正式提出了分拆旗下Domain业务的公告。在后续11月的年会、澳洲联邦法庭及相关机构都获得了批准,Domain的分拆变成了板上钉钉的事,预计于1123日便可正式在交易所开始交易。

分拆之前,Domain属于FXJ的子公司,持有FXJ股份的股东因此相当于持有Domain业务。

分拆之后,Domain成为独立的上市公司,FXJ股东的股份不变,根据101的比例获得全新的Domain股份,这些股份占据了分拆后Domain40%。剩余的60%则继续由FXJ持有。

传统纸媒业务的疲软让不少人都弃之而去,若非Domain的强势,FXJ也不会有今日的地位。Domain的营收从2014财年的1.54亿暴涨至2017财年的3.2亿,可见地产业务的强劲。可惜的是,只有现存股东,并且符合条件的才可以获得Domain的新发股份。FXJ各项业务的分析想必各位已经看了许多了,那么分拆之后投资者应该怎么抉择呢?

Fairfax近一年股价图(来源:路透)

1 现在是否应该买入FXJ

开宗明义,笔者不认为目前买入FXJ是一个好的决策。在分拆没有完成之前,对Domain有兴趣的投资者可能会想到通过购入FXJ的股票来达到持有Domain股份的一个效果。但是,与其如此,不如直接等Domain上市后直接购入Domain的股票来得好。澳洲公司的分拆可谓是屡见不鲜,其背后的一个重大原因便是:使得母公司获得更高的业务专注度,将分散度降低,让资源获得更好的配置。

虽说分拆后,人力、物力等资源能根据新公司的利益重新进行调配,从而提高两个公司的利益,但是这些“虚无缥缈”的效果能否实现还是一大难题。另外,FXJ是传统纸媒,Domain是有能力打造房产生态圈的新兴业务,两者可谓是有着云泥之别,拆分后的提振效果并不会特别明显。

无论分拆前后,FXJ股东都是控制了Domain的经济效益:分拆前通过FXJ 直接持有;分拆后,40%直接持有,60%间接通过FXJ持有。基于这个情况下,FXJ根据当前1.12澳元的市价估值,市值来到了25.75亿澳元。而这25.75亿澳元已经快接近不少机构给出的估值封顶了。

FXJDomain持有结构图(来源:Fairfax公告、Grant Samuel报告)

另一方面,假设Domain在上市后能继续保持强劲的表现,那么之后会支付FXJ相当多的股息(因为FXJ持有了Domain 60%的股份)。有着如此高的股息支撑,FXJ的利润表现也会获得一定的提振。然而,FXJ剩下的“虾兵蟹将”在近年来的表现不尽如人意,营收方面节节败退,部分业务的利润虽然还看得过去,但整体下行的趋势依然无法违背。简言之,Domain分拆后如果表现强势,大概率会带动FXJ股价的上行,但是想必也会被剩下的“败家子”吞噬掉部分,如此一来FXJ的投资价值就大大被限制了。

FXJ各项业务营收图(来源:Fairfax公告、IRESSGrant Samuel报告)

2 分拆后是否买入Domain

目前我们还无法得知Domain的最终股价,一旦上市后可以根据Domain的企业价值来对股价进行判断,从而选择是否买入。Domain 2017财年的息税折旧摊销前利润(EBITDA)为1.13亿澳元。目前全球各国的类似领头羊的EBITDA估值倍数皆在20倍左右。基于上述数据,Domain的估值大约在22亿澳元左右。不过,有着REA GroupASXREA)的打压,Domain的压力其实也不小。从2017财年单位数的涨幅和负的EBITDA增长就可以明显看出,地产市场虽然是块香饽饽,但是强者通吃的理论不仅适用于电商。REA的市值经过近期的暴涨已经接近100亿澳元大关,EBITDA倍数来到了25-26倍,静态市盈率甚至超过了40倍。市场总是会对老大有着相当的溢价,对于榜眼和探花则是相对冷淡。因此,这也再次说明20倍的估值倍数也在情理之中。分拆之后Domain的成败在于能否优化资源配置:在扩张业务的同时,使得运营成本得到良好的控制。另外,Domain进军贷款业务的战略或许能在分拆后得到更好的执行。

小结

从下图来看,分拆后母公司的表现可谓是有涨有跌,但是涨的数量略胜一筹。但是基于上文分析,笔者认为根据FXJ的情况来看,大涨的可能性并不高。反观Domain,投资者倒是可以根据届时情况进行买入。22亿市值只是一个基本参考,若能在来年恢复两位数的EBITDA增长,在往上走也并非不可能。

澳洲S&P/ASX 200公司分拆后股价相对表现(来源:Fairfax公告、IRESSGrant Samuel报告)

免责声明:本文中的分析,观点或其他资讯均为市场评述,不构成交易建议,仅供参考,投资时请谨慎决策,风险自担。

关键词阅读: Domain分拆   Fairfax   Domain   房产   

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