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由于公司结构的调整和股权增发,目前Metals X(MLX)处于停牌交易的状态。上个收盘价格为1.7澳元,反映出0.7倍P/NAV乘数,低于行业平均水平1.18倍;增发价格1.48澳元,折价12.9%;过去10日均价在1.62澳元,同样高于增发价格8.8%。这样的价格值得购入吗?

【个股点评】Metals X:被低估的黄金股?

发布时间: 2016-08-03 18:51   作者: Eva Zhuang 庄熠

 Metals X是澳洲排名前10的金矿生产商,也是最大的锡矿生产商。公司还有显著的铜矿资产,在西澳有着全澳最大的镍矿储备。

由于公司结构的调整和股权增发,目前Metals XMLX)处于停牌交易的状态。上个收盘价格为1.7澳元,反映出0.7P/NAV乘数,低于行业平均水平1.18倍;增发价格1.48澳元,折价12.9%;过去10日均价在1.62澳元,同样高于增发价格8.8%。这样的价格值得购入吗?

为什么估值这么低?

2016年金价的飙升推高了相关概念的股价。与Metals X类似的,纯金矿生产商如Northern StarNST)、Saracen MineralSAR)、Regis ResourcesRRL)均在8个月中录得了60%以上的增幅。

MLX(黄)、NST(紫)、RRL(黄)8个月股价走势图(来源:Thomson Reuters

然而就估值而言,Metals X是一个多元化的矿业公司,除了拥有显著的黄金资产以外,还有锡矿、铜矿和镍矿储备。后三者的盈利能力是明显低于金矿的。尤其在铜矿方面,在铜价不景气、市场前景也难说乐观的状态下,Metals X收购Aditya BirlaABY)一事被投资者嗤之以鼻,造成了较大幅度的抛售。从更长的衡量期看,Metals X的估值确实是受到多元化矿产的影响的。

来源:Metal X, Diggers & Dealers Presentation

就公司在8月勘探商与交易商大会上(Diggers and Dealers Conference)的发言来看,“多元化”仍将是未来发展的策略,黄金和基本金属将成为两个分别侧重的业务部门。黄金部门资源总计拥有2.230亿吨品位2.15%的金矿,即黄金1540万盎司。基本金属部门的资源包括29.4万吨锡、207万吨镍、47.6万吨铜、23.7万吨铅和38.5万吨锌。以上数据均不包括保留矿产。

这样来看,我们预计基本金属部门仍然会拖估值的后腿,但并非目前的估值没有上升空间。2.15%品位金矿不算优质,但也属于中等区间——低于同行竞争对手Northern Star 7500万吨3.7%品位的质量,高于Independence GroupIGO 1240万吨2.06%的质量。

公司的运营状况怎样?

收购了South KalHigginsville金矿项目的2014财年以及随后的2015财年,是公司稳步发展的2年。2016财年,公司迈入了扩张的新台阶。因此,Metals X虽然已经有了比较乐观的产出和财务报表, 但它仍是一个“烧钱”的公司——4个金矿项目中有3个正在运营,但并未达到全负荷生产的状态,仍需大量的现金投入了矿山开发和预生产工作中。资本投入预计在2017上半财年达到平衡状态,届时,黄金产量将达到2940万盎司,较现有产能提高68%

 

上个季度(6月),黄金部门的产量和销售额均略微低于预期,实际产量5.22万盎司,销量5.79万盎司,均价1237澳元每盎司。预计生产状况将在下个季度中得到明显改善。锡矿在生产方式变化(此前是承包商生产,现在变为自由生产)的过程中也未达预期,但该举措将在未来达到降低成本的作用,在团队磨合状况好转、锡价开始抬头的这个季度,预计将录得更好的成果。

Metal X历史财务表现及预期(来源:Thomson Reuters)

绝对估值与同行比较

我们采用项目的净现值估算方法,对Metal X现有项目进行估值。基本假设包括:锡矿 Renison、铜矿Nifty项目平均资本成本在8%;金矿Central MurchisonSouth KalHigginvilleFortnum的资本成本在5%2016财年锡价每吨15729美元,金价每盎司1198美元,铜价每磅1.68美元;澳元兑美元0.73201718财年锡矿、金矿较现价有10%-15%的上浮空间,铜矿价格至少有50%的下跌,澳元兑美元在0.73-0.74区间内。减去前期支付项目,公司每股价格应在2澳元左右。

同行对比如下图所示。除了估值相对便宜以外,我们注意到Metal X的股息分红是非常诱人的。

同行估值对比(来源:Thomson Reuters

公司面临的风险有哪些?

 除了矿业公司普遍存在的勘探风险、气候风险、基建风险和政策风险外,Metal X对金价的敏感程度非常高——正所谓成也金价败也金价。

短期来看,继去年12月加息25个基点之后,美联储不会马上行动再次加息。正如INTL FCStone在月度大宗商品前景报告中指出的,“美联储可能不会在9月或10月行动,因加息看似仍然过早,11月存在加息可能,但鉴于当月为大选月,美联储不太可能会在这一节骨眼上行动。当前焦点转向12月,最新市场走势显示该月加息的概率约为45%,而9月约为18%。”

目前看来,美联储在年底之前继续观望将导致美元走软,部分大宗商品板块、尤其是贵金属,将受到推动上扬。而全球低息环境也为黄金提供了较高的投资价值,政治环境的不确定性也增加了避险投资产品的需求以及价值。金价近期可能出现的状况或许震荡,或许震荡上行,下行的可行性相对较小,这也为Metal X股价提供了较好的支撑。

  免责声明:本文中的分析,观点或其他资讯均为市场评述,不构成对您的交易建议。投资时请谨慎决策,风险自担。

关键词阅读: 黄金股   Metal X                  大宗商品   

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