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对于活牛运输行业来说,生意好不好做,和值不值得做,是完全不同的两个问题。行业巨头Wellard股价一再创下新低,对于个人投资者而言目前并不是良好的抄底机会。但是对于行业上下游的参与者而言,此时是否最易推行战略合作呢?

Wellard巨亏、Elders退出?活牛运输行业到底怎么了?

发布时间: 2016-09-13 16:25   作者: Eva Zhuang 庄熠

 综合型农业巨头Elders(ASX:ELD)昨日宣布业务重组。公司称经业务审查,已停止长途活牛运输业务,并着眼出售短途活牛运输和空运业务。公告发出后,该股在暴跌100余点血流成河的大盘中逆势上扬5.14%,体现出投资者对此举的支持与欢迎。

公司提到,由于严格的监管环境,以及长途活牛运输行业普遍飘红,业务重心为中国的长途活牛运输将不再作为公司的基本业务。而着重印度尼西亚、越南和马来西亚的短途运输业务盈利压力显著,且长期增长空间有限,因此也将考虑出售。另一方面,公司并未否认海外市场对澳洲活牛的大量需求,仍称海外市场仍是Elders营销方案的推行目的地,这也意味着出口、物流等市场参与者可在这个契机中收获一定的市场份额。

Elders本次业务分拆也并非出乎意料。早在615日半年报中,公司就已经强调了八个基本点(Eight Point Plan)的运营思路,公司的一切决策都建立在资本回报率、多样化收入来源的基础上。而在当时,公司也意识到了活牛出口业务的持续承压,尤其是越南和印度尼西亚的业务将受到挑战。剥离出口业务意味着资金将回拢于资本回报率更高的核心业务当中,将对公司未来的整体表现予以支持。Wilson分析师对该股给出了买入评级,目标股价上看到3.89澳元

 

Elders一年股价走势图(来源:CommSec)

活牛出口行业目前表现如何?

 

活牛短缺,价格奇高。意味着活牛运输的利润率遭到挤压。

活牛供给方面,由于近年来持续干旱使得牛群数量减少,今年难得的湿润冬天使得农民将重点移向了育种而非出售,使得澳洲北部市场供应严重紧缩。据统计,澳洲目前的牛群数量为2600万头,占世界总量的3%,但出口量排在世界第二位,仅次于巴西。养殖量与出口量的矛盾推动澳洲牛价飙升,造成了与世界牛价的严重失衡。养殖行业在此市场条件下收获颇丰,但高牛价的可持续性也值得考量。

需求方面,2015年,受益于澳洲政府对新兴活牛出口市场的开拓,以及东南亚市场需求强劲助推,澳洲活牛出口量超过133万头;出口额达14.7亿澳元。东南亚方面,对越南出口的表现超出预期,总计出口活牛35万头,较2014年飙涨近50%。但澳洲活牛出口的重要目的地——印度尼西亚政府主张逐渐达成本国牛肉的自给自足,设定了严苛的配额许可,造成了该年出口量较2014年下滑15%,总计约61.9万头

然而强劲的亚洲需求并不代表出口商可以完全传递飙升的价格,加之政策风险带来的波动使得运输业务难能一平八稳,这也解释了Elders财报中提到的“短途运输业务”承压的基本原因。

另外值得一提的是,在20156月中澳自贸协定签署后,澳洲成为了唯一可向中国出口活牛的国家,中国也计划每年从澳大利亚进口100万头活牛,同时10%的肉牛关税也将在4年内逐步取消。这成为了澳洲活牛出口前景的又一亮点。不少当地企业已经获得批准兴建检疫隔离设施和屠宰场,等待中澳活牛贸易通道的完全打开。然而这一政策在执行当中存在着一系列障碍,在目前牛价飙升的环境中似乎为两国运营商都带来了一些缓冲。实际上,中澳双方关于活牛进口项目一直谈判了很多年,曾一度因为澳大利亚东北部第七养牛场出现蓝舌病而陷入停滞。此后,没有蓝舌病毒地区的肉牛可以到达中国的任何港口,而蓝舌病疫区的肉牛只能到达中国限定的区域。另外,准入中国的活牛还需满足以下条件:首先,活牛必须免除HGP(人类基因组计划),在原产地农场饲养需要满三个月;其次,活牛必须经检测显示无怀孕,每头牛在隔离前,都需要在注册的检疫场获得检疫许可;最后,活牛的出口需要符合澳大利亚动物福利要求,成年牛到达后需要在14天内被屠宰,架子牛需要在到达后三个月内屠宰。严苛的政策条件在当前条件下似乎推迟了中国对澳活牛的需求,但预计未来12个月活牛出口将逐渐步入正轨。

 

生意好不好做,和值不值得做,是完全不同的两个问题

 

对于Elders来说,退出非核心业务,规避运营风险,是拉伸估值最简单易行的方式。然而回到我们密切关注的活牛出口商WellardASX:WLD)身上,生意好不好做,和值不值得去做,则是两个完全不同的问题。

不可否认的是,活牛出口有着广阔的市场空间。由于健康饮食观念的普及,近年来,全球的红肉消费出现了强劲上涨。尤其是澳洲的主要贸易伙伴亚洲,对高质量蛋白质食物的需求存在巨大需求缺口,上扬的财务水平使得家庭有能力购买更高质量的食品,如澳洲的安格斯牛就受到了业界的一致好评。另一方面,由于发展中国家的城市化进程,牛羊饲养总量出现了下滑。OECD数据显示,中国牛群数量在过去15年中下滑了22%,而越南的牛群数量在过去7年中下滑了22%。在人口增长、蛋白质需求升高的环境中,将会造成更大的牛肉缺口。

Wellard作为澳大利亚最大的活牛出口公司,在全球范围内出口牛、羊以及其他牲畜,控制着先进的船舶和检疫设施,同时拥有上游畜牧和下游加工产业的垂直整合能力。公司以中东和亚洲作为主要市场,为目的地消费者提供高质量的肉制品,同时也为满足需求不断地扩大供应网络。公司的竞争优势,不仅是40年运营所积累的养殖、进出口、分销和终端客户资源,还有垂直整合企业拥有的独立优势、大型竞争者的成本优势、严格执行动物福利等高标准带来的合规性优势。

当然,活牛价格自2014年以来一路向北,也使得出口生意难上加难。在过去半年中,Elders活牛出口业务共计亏损290万澳元,其中长途出口亏损380万澳元(短途录得利润,但利润较薄)。Wellard自上市以来则连续三次下调盈利预期,最终录得2330万澳元的法定亏损,令人唏嘘。此外,从Wellard的财报中也能看出澳洲活牛紧缺,但东南亚需求飙升的局势:按照活牛来源分类,2016年的主要贡献国家依次为澳大利亚、新加坡、乌拉圭和巴西,除澳大利亚以外,其余地区的贡献额度明显增长——但排名第二的新加坡显然不是畜牧大国!分析师认为,新加坡背靠亚洲需求,起到了活牛收购中转站的作用;另一方面也反映出Wellard在寻找货源的环节出现了问题,导致了利润率的重大滑坡。

 

绝处已到,何以逢生

 

自上市以来,Wellard股价一路下跌,从4亿市值缩水到1亿不到,背后有天气和牛价的因素,还有有船只故障的不可控风险事件。恶劣的运营状况同时触发了银行担保贷款的财务契约,导致1.589亿澳元的长期负债重新分类进入流动负债,造成流动资金出现了1.103亿的巨大缺口。虽然银行强制还款的可能性非常有限,但也突出了Wellard的财务风险。加之市场行情不佳、运营压力犹存,对于个人投资者而言,6EV/EBITDA难称保守的底部价值

但对于上下游企业而言,在这种情况下整合Wellard业务也未尝不可。在财报发布后暴跌的一周中,巴基斯坦最大的肉类出口公司——同时也是Wellard23年的客户PK Meat and Livestock加码持股,投资金额高达780万澳元。该公司创始人Tariq Mahmood Butt目前持有Wellard12.73%的股份,在股东名录上排位第二。PK董事Debbuson评价道,国际牲畜贸易运营的合理性并非价格波动所能撼动,而Wellard的业务和资产在行业中发挥着重要的作用。有趣的是,PK在回应收购意图时表现的非常含蓄:“愿意帮助Wellard扭亏为盈,在目前阶段没有进一步的讨论,但期待未来在适当时机商讨业务合作方向。”

中国虽然暂且不是澳洲活牛的主要运输地,但中国同行业竞争者同样有着战略投资Wellard的理由。去年8月,Wellard曾与浙江富丽达集团50:50合资创建Wellao公司,初步定位于澳洲冷藏牛肉进口,同时设立饲育厂与屠宰厂以对接活牛出口业务。而在中澳自贸协定的推进过程中,还有包括浙江一恒牧业在内的诸多企业整装待发,提前兴建了检疫隔离设施和屠宰场来迎接活牛渠道的完全打开。出口终端与运输的战略合作将为双方的业务带来协同效应,而Wellard凭借独立、经验和规模,有望为合作企业在新政策开放初期抢先获得商机。

由于澳大利亚对活牛出口有着极其严苛的行业标准规范,活畜出口准则( the Australian Standards for the Export of Livestock)以及出口活畜产业链保证计划(the Exporter Supply Chain Assurance Scheme)过滤了许多小型竞争者。同时所有活畜运载船只必须持有澳大利亚海洋安全管理局颁发的执照,并需遵守航海法的相关规定,选择行业经验丰富的合作伙伴将极大程度的规避运营风险。对于中国活牛出口参与者而言,自贸协定打开了前所未有的贸易及投资机会,新产业的参与者尚需进一步掌握行业信息、了解产业链结构及相关法律法规,才能做到投资准确,事半功倍。选择正确的合作伙伴,确保稳定的牛源供应,是保证持续高效运营的重要保障。

 

Wellard战略合作的意义何在

 

活牛是澳大利亚的重要出口产品,未来产量和出口量非常可观,而海运使其主要运输方式。伴随全球的红肉消费强劲上涨,尤其是澳洲的主要贸易伙伴亚洲对高质量蛋白质食物的需求存在巨大需求,活牛出口的市场前期仍然广阔。然而,由于监管、资本要求和风险水平的特殊性,决定了活牛出口的市场不会很大,业内的专业化和集中化程度很高,战略合作相比新建业务更具合理性。

根据国际船运提供商Clarksons数据,全球目前运营牲畜船工110艘,其中运龄20年以上的船只高达93艘,占到了总体的80.84%;运龄10年以内的船数仅有9艘,占比不到10%。而在运营和环保要求不断提升的现在,大部分船只将无法满足新的规范要求,船龄较低的规模化运营商的未来表现将相对平稳。

Wellard目前拥有5艘运输船只,运力排在世界前5名;船龄相对年轻,主要集中在5年左右,并有一艘新船在造。高质量高标准的船队增加了公司航程的灵活性,并在市场拓展和运输距离增加的前景中带来显著的规模经济效应,也将为战略合作者提供了高效的运输解决方案。与此同时,或许Wellard期待的也是所处增长前景强劲市场的、具有分销网络的合作伙伴,快速打入市场,以解决活牛定价话语权不足带来的盈利能力问题。

Wellard一年股价走势图(来源:CommSec)

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关键词阅读: Wellard   Elders   活牛运输   中澳自贸协定   

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