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本周,澳洲证券交易所(ASX)向50所在澳上市的中国公司统一发出“询问信”

从ASX质询中概股说开去

发布时间: 2017-09-08 16:53   作者: Julius Wei 魏睿昊

Julius Wei 魏睿昊

首席经济和投资分析师

julius.w@bmyg.com.au

 财报季刚刚过去,但澳洲股市却并没有消停,而且在本周传出了一个与所有“中概股”有关的重要消息:澳洲证券交易所(ASX)向50所在澳上市的中国公司统一发出询问信,要求这些公司针对“是否受到中国外汇流出管制影响”作出相应解释。

这究竟是怎么回事呢?原来8月底时,在ASX挂牌上市的鼎盛鑫融资担保公司(Ding Sheng Xin FinanceASXDXF)未能按时披露17财年半年度财务报表并主动要求停牌交易,引起了证交所的关注。鼎盛鑫暂未说明财务数据没有披露的具体原因,但考虑到最近中国方面针对海外投资监管新政的调整,证交所需要核实这到底是个别事件,还是受政策因素影响的群体事件。

事实上,这也不是ASX进行的第一次集体质询,就在今年7月初,由于坦桑尼亚颁布了新矿业法案,强制性要求当地政府持有采矿项目16%的股权,并提高了矿业出口的特许权使用费,令得多家在坦桑尼亚有投资项目的澳大利亚矿业公司股价应声下跌。这使得澳洲证交所不得不对所有受到影响的矿业上市公司做出停牌处理,并对这些公司是否能够继续满足上市公司经营要求做出再审核。

不过,最近的集体质询消息不仅体现出了中国政府针对不少资金出境愈发严格的监管,更令本就对“中概股”较为敏感的市场神经更加紧绷。中国国务院此前刚刚发布重磅通知,列出一系列限制和禁止开展的境外投资活动,严格控制境外投资。其中,房地产、酒店、影院、赌场和体育俱乐部类投资为明确限制项目。但从在澳上市的中资公司类型来看,大部分公司主要从事的是资源类业务——包括金属矿、能源和农业类公司,还有不少公司涉足的是IT、消费品和金融板块,因此这些上市公司大都不在中国的资金出境限制清单之内。此外,中国严格控制的主要是国内企业在海外的大型并购案,这些上市公司显然也不完全处于主要的打击范畴。

质询发出后,几乎所有中国背景的上市公司都很快给出了答复,而且一律表示并没有受到任何相关资本管制的影响,并指出鼎盛鑫事件可能只是个案。但官方说法是一回事,实际操作中,目前所有想要通过官方途径转出的资金都会面临复杂的监管程序,下面我们就简单截取几家在澳洲上市,处于不同行业的中国企业作为例子,来看看他们所面对的政策风险:

从以上企业的情况可以看出,中国在澳上市企业基本可以按业务和资金所在地分为三大类:

 

第一类姑且可以称作 “纯中国公司”,是风险最高的一类企业。比如上表中的中国乳业、家家富、富侨和太阳桥。这些公司的所有业务、资产和资金都在中国,只是通过第三地(比如香港等)的桥梁在澳洲设立了一个控股母公司上市,在中国以外没有任何实际资产、资金和业务。虽然在“理论上”他们都有合法的名义将钱转出来,但实际操作起来却有着诸多阻碍。最典型的当属富侨,该公司在中国的业务盈利水平依然不错,而且上市后也曾经有丰厚的分红,但最近的一次分红却被卡在了中国国内无法出境,使得海外股东所有权益看起来像是“纸上谈兵”,也就难怪股价在过去半年一泻千里。不难想象,其他这几家公司如果真的需要换汇来支付股息或者用于澳洲资产并购,都会面临同样的困难。

富侨股价走势图(来源:路透)

 

第二类可以叫作“走出来的中国公司”,这里包括已经在上市前后将部分资产转出中国国境,并在澳洲拥有资产和收入的博源、ECargo99无限、中国镁业等。尤其像博源这种,在澳洲的资产能够产生正现金流,使得其至少有足够本地收入来支付基本澳洲总部运营成本和上市合规成本等。但这些公司在澳资产和业务占总体比重较小,依然以博源为例,其澳洲收入仅有几十万澳元,如果要支付股息显然是远远不够的,因此依然存在着一定的风险。

 

一元国际股价走势图(来源:路透)

第三类可以叫做“伪中国公司”,主要是公司基本已经走出国门,其收入和市场并不依靠中国本土,上面列表里的一元国际就是此类代表。其产品主要销往欧洲、北美及其他发达国家及地区,所有收入都是美元结算后留在澳洲总部。从业务角度来说中国其实只是一个生产基地,根据生产和设计成本将部分美元转成人民币进行支付,确实不存在外汇管控的风险。这基本成为了一个总部在澳洲,生产在中国,销售市场和订单来自全世界的典型小型跨国公司。

从以上这些比较可以看出,第三类公司才是来澳洲上市的中国公司最典型的路径——即利用澳洲作为跳板成为走向全球市场的跨国企业。然而遗憾的是,真正可以做到这一点的中国公司却只是凤毛麟角,这也是澳洲“中概股”最为人诟病的一点!

笔者作为行业从业人士,在多次接触到中国来澳上市公司的过程中,无论是从企业顾问还是基金经理的角度,都会问到同样一个问题:该企业和澳大利亚的关系究竟有多大,上市之后有多少资金是留在澳洲境内持续使用的?而这个问题的回答其实涉及到三个重要的投资考量:

第一,想要在澳洲上市并获得本地投资人的青睐,最好能让投资人看到和感受到公司在本地的一些动作。尤其是来澳洲上市的公司往往体量比较小,市场熟悉度不高,更需要能够直接接触到本地投资人,从而建立信任和良好的投资关系。更进一步来说,这会增加公司股票的潜在交易量和市场流动性,对于原本流通股股本占比往往明显偏低的中国公司来说,这一点特别重要,因为流通性无法得到保障难免令机构投资人望而却步。

第二,大多数来澳上市的中国公司都有不错的利润,但这些利润大都来自中国市,澳洲上市主体所产生的基本都是成本——包括各种公司总部成本和证交所上市合规费用等。所以很多中国公司账本上看起来有大量现金和利润,但似乎和澳大利亚没有什么关系。加上中国收紧外汇管制后,一些公司甚至无法将资金转到澳洲上市母公司主体帐下,用于日常开销,更别说对澳洲股民提供分红了。笔者就碰到过类似的情况,公司在上市过程中因外汇管制,无法向操作企业上市的顾问团队直接支付费用,并拖延到上市融资完成后才能付钱;也看到过因外汇管制导致分红资金到账被拖延的情况等。虽然这不是企业的过错,也不影响企业的经营利润,但对投资者来说,确实严重影响信心。

第三,也是最大的问题,就是在澳洲的“中概股”当中出了那么几个“老鼠屎”,上市后把融到的资金全部卷到中国了事,除每年两次的财报公告,再没有更多信息。因为资金不在本土,澳洲监管机构没有办法对海外资金和主体进行严格管控,没有人知道实际上钱花到了哪里。这也就意味着,不少中国公司招股书中的“通过澳洲比较先进和系统的监管机构来提高企业治理水平”根本不攻自破,也难怪不少本地投资人“歧视中概股”了。

那么,在当前澳洲上市中国公司多数表现不佳的情况下,是不是就不能碰中概股了呢?倒也不见得。

对中概股进行短期概念性炒作的空间确实没有,但由于信心低迷的市场情况,以及中国公司对澳洲本地人脉、资本市场的了解缺乏,确实会有一些质量非常不错,却被“中概股”头衔拖累,导致价格严重低估的公司。

 

那么如何寻找这样的公司呢?趁着这次事件的机会,我们就不妨仔细看看公司的资金、市场,看看公司资产主要在哪里,受不受中国外资管控影响,有没有顶着个“中国公司”的名字,实际市场在海外、资金在海外、管理团队大部分常驻澳洲本土的“非典型中国公司”。此外,再把这些公司的财务表现与澳洲同类公司进行比较,就很可能会发掘到一些值得持有的股票。接下来要做的,就是学习巴菲特长期持有的“价值投资”理念了。

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